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發(fā)布者：管理員
發(fā)布時(shí)間：2016-11-23閱讀：962次
高盛明確建議明年增持大宗商品，因其正進(jìn)入更加強(qiáng)勁的周期性環(huán)境當(dāng)中。這是四年多以來該行首次上調(diào)此類資產(chǎn)評級。
很多人將近期大宗商品的價(jià)格走高歸結(jié)于市場對特朗普未來減稅、增支措施的預(yù)期，而高盛并不這么認(rèn)為。該行大宗商品研究部門負(fù)責(zé)人JeffreyCurrie等人在21日發(fā)布的研報(bào)中表示：
近期的商品價(jià)格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢的延續(xù)，主要是中國自年初以來通過基建刺激項(xiàng)目和政策驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)縮減而帶來的。盡管這是由政策推動(dòng)的，且特朗普勝選增加了美國增加財(cái)政刺激的概率，然而，所有這些政策行動(dòng)加起來有利于推動(dòng)美國未來經(jīng)濟(jì)增長。
依照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)中美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口收窄、通脹攀升，這就是買入大宗商品的信號。
雖然我們認(rèn)為銅價(jià)和鐵礦石價(jià)格對特朗普勝選的回升反應(yīng)有點(diǎn)過多、過快，但近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進(jìn)入了一個(gè)周期性走強(qiáng)的環(huán)境之中。
短期來看，原油、天然氣、鋅、動(dòng)力煤、鎳都將從中受益。
那么，第一個(gè)問題來了：很多市場人士預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步上漲。而美元走強(qiáng)將打壓以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。為何高盛給出了增持評級呢？他們是這樣解釋的：
看漲美元的觀點(diǎn)與看多大宗商品的觀點(diǎn)并不矛盾。我們預(yù)計(jì)，正如人們歷來所見的那樣，從期貨貼水（backwardation）中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強(qiáng)帶來的下行壓力。
需要說明的是，商品指數(shù)基金的主要收益并不來自合約價(jià)格的上漲，而是來自近月合約價(jià)格高出遠(yuǎn)月合約時(shí)倒掛的期貨市場結(jié)構(gòu)（backwardation）下合約不斷換月的穩(wěn)定收益。
換月收益是大宗商品期貨投資回報(bào)的三種來源之一，另外兩種是：1）價(jià)格變動(dòng)；2）抵押品收益。
第二個(gè)問題是：雖然市場對特朗普財(cái)政刺激、減稅等利好美國經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期頗高，但這也僅是預(yù)期而已，屆時(shí)真正的政策及能夠?qū)嵤┑某潭染烤乖鯓舆�充滿著不確定性。更何況，大宗商品消費(fèi)超級大國中國的經(jīng)濟(jì)增長目前來看并沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。高盛給出增持評級的基礎(chǔ)是否不夠穩(wěn)固呢？
對此，高盛分析師們稱：
通常認(rèn)為，大宗商品的收益率與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度相關(guān)聯(lián)。所以，今年出現(xiàn)的廣泛的經(jīng)濟(jì)增速放緩一度讓投資者認(rèn)為，商品投資將表現(xiàn)糟糕。
然而，歷史證據(jù)反駁了這種傳統(tǒng)觀點(diǎn)。就在今年中期的經(jīng)濟(jì)停頓之際，大宗商品進(jìn)入了一個(gè)延長的牛市，其表現(xiàn)好于其他資產(chǎn)。
1
這背后的原因是：商品的收益率對于經(jīng)濟(jì)增速的依賴性并沒有特別高，主要是看需求相對于供應(yīng)的水平。商品生產(chǎn)的特點(diǎn)是短期內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能的能力是有限的。因此，生產(chǎn)商們傾向于在商業(yè)周期低迷的時(shí)候“過度”生產(chǎn)、推高庫存、從而導(dǎo)致價(jià)格下跌。但是，隨著需求在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期增加和供應(yīng)減少，需求最終超過了產(chǎn)能，庫存也在下降，繼而推升價(jià)格走高。
具體分品種來看：
金屬——
高盛將3個(gè)月鐵礦石價(jià)格預(yù)期上調(diào)至65美元/噸，將6個(gè)月均價(jià)預(yù)期上調(diào)至63美元/噸，將12個(gè)月均價(jià)預(yù)期上調(diào)至55美元/噸。
3
高盛認(rèn)為，海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)大幅削減的必要性已經(jīng)推遲到了2018年，因?yàn)槎囗?xiàng)因素綜合作用下，明年的過剩程度將降低。
高盛將3個(gè)月LME銅價(jià)預(yù)期下調(diào)至5000美元/噸，12個(gè)月銅價(jià)預(yù)期為4800美元/噸。
高盛將3個(gè)月LME鎳價(jià)預(yù)期上調(diào)至12500美元/噸，12個(gè)月鎳價(jià)預(yù)期為11000美元/噸。
高盛小幅看空3到12個(gè)月LME鋁價(jià)，預(yù)計(jì)12個(gè)月預(yù)期為1600美元/噸。
高盛將12個(gè)月LME鋅價(jià)預(yù)期上調(diào)至2800美元/噸。
煤炭——
高盛預(yù)計(jì)，12個(gè)月焦煤價(jià)格將為60美元/噸。
原油——
高盛基本預(yù)期是OPEC宣布減產(chǎn)、俄羅斯宣布限產(chǎn)。預(yù)計(jì)2017年第一季度將過剩70萬桶/天�；谳^強(qiáng)的需求預(yù)期和高成本產(chǎn)油國產(chǎn)量減少的預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年下半年將轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。
預(yù)計(jì)2017年上半年OPEC產(chǎn)量均值為3300萬桶/天，經(jīng)合組織（OECD）國家?guī)齑鎸⒃诿髂甓径然貧w到三年平均水平。
高盛依然維持WTI原油期貨2017年全年均價(jià)在52.50美元/桶，只不過將2017年前幾個(gè)月油價(jià)預(yù)期上調(diào)，將下半年油價(jià)預(yù)期下調(diào)。
高盛將3個(gè)月WTI油價(jià)預(yù)期從之前的45美元/桶上調(diào)至55美元/桶，6個(gè)月預(yù)期為55美元/桶，將12個(gè)月油價(jià)預(yù)期從60美元/桶下調(diào)至50美元/桶，將明年一季度、二季度WTI油價(jià)預(yù)期上調(diào)至55美元/桶。
2
黃金——
高盛下調(diào)短期金價(jià)預(yù)期，長期（12個(gè)月和2018年全年）均價(jià)預(yù)期仍為1250美元/盎司不變。
高盛將2017年全年均價(jià)從1261美元/盎司下調(diào)至1213美元/盎司，2018年全年均價(jià)預(yù)期仍為1250美元/盎司。
高盛將3個(gè)月黃金價(jià)格預(yù)期從1280美元/盎司下調(diào)至1200美元/盎司。
很多人將近期大宗商品的價(jià)格走高歸結(jié)于市場對特朗普未來減稅、增支措施的預(yù)期，而高盛并不這么認(rèn)為。該行大宗商品研究部門負(fù)責(zé)人JeffreyCurrie等人在21日發(fā)布的研報(bào)中表示：
近期的商品價(jià)格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢的延續(xù)，主要是中國自年初以來通過基建刺激項(xiàng)目和政策驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)縮減而帶來的。盡管這是由政策推動(dòng)的，且特朗普勝選增加了美國增加財(cái)政刺激的概率，然而，所有這些政策行動(dòng)加起來有利于推動(dòng)美國未來經(jīng)濟(jì)增長。
依照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)中美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出缺口收窄、通脹攀升，這就是買入大宗商品的信號。
雖然我們認(rèn)為銅價(jià)和鐵礦石價(jià)格對特朗普勝選的回升反應(yīng)有點(diǎn)過多、過快，但近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進(jìn)入了一個(gè)周期性走強(qiáng)的環(huán)境之中。
短期來看，原油、天然氣、鋅、動(dòng)力煤、鎳都將從中受益。
那么，第一個(gè)問題來了：很多市場人士預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步上漲。而美元走強(qiáng)將打壓以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格。為何高盛給出了增持評級呢？他們是這樣解釋的：
看漲美元的觀點(diǎn)與看多大宗商品的觀點(diǎn)并不矛盾。我們預(yù)計(jì)，正如人們歷來所見的那樣，從期貨貼水（backwardation）中獲得的正值合約換月收益將抵消美元走強(qiáng)帶來的下行壓力。
需要說明的是，商品指數(shù)基金的主要收益并不來自合約價(jià)格的上漲，而是來自近月合約價(jià)格高出遠(yuǎn)月合約時(shí)倒掛的期貨市場結(jié)構(gòu)（backwardation）下合約不斷換月的穩(wěn)定收益。
換月收益是大宗商品期貨投資回報(bào)的三種來源之一，另外兩種是：1）價(jià)格變動(dòng)；2）抵押品收益。
第二個(gè)問題是：雖然市場對特朗普財(cái)政刺激、減稅等利好美國經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期頗高，但這也僅是預(yù)期而已，屆時(shí)真正的政策及能夠?qū)嵤┑某潭染烤乖鯓舆�充滿著不確定性。更何況，大宗商品消費(fèi)超級大國中國的經(jīng)濟(jì)增長目前來看并沒有明顯好轉(zhuǎn)跡象。高盛給出增持評級的基礎(chǔ)是否不夠穩(wěn)固呢？
對此，高盛分析師們稱：
通常認(rèn)為，大宗商品的收益率與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度相關(guān)聯(lián)。所以，今年出現(xiàn)的廣泛的經(jīng)濟(jì)增速放緩一度讓投資者認(rèn)為，商品投資將表現(xiàn)糟糕。
然而，歷史證據(jù)反駁了這種傳統(tǒng)觀點(diǎn)。就在今年中期的經(jīng)濟(jì)停頓之際，大宗商品進(jìn)入了一個(gè)延長的牛市，其表現(xiàn)好于其他資產(chǎn)。
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這背后的原因是：商品的收益率對于經(jīng)濟(jì)增速的依賴性并沒有特別高，主要是看需求相對于供應(yīng)的水平。商品生產(chǎn)的特點(diǎn)是短期內(nèi)擴(kuò)大產(chǎn)能的能力是有限的。因此，生產(chǎn)商們傾向于在商業(yè)周期低迷的時(shí)候“過度”生產(chǎn)、推高庫存、從而導(dǎo)致價(jià)格下跌。但是，隨著需求在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期增加和供應(yīng)減少，需求最終超過了產(chǎn)能，庫存也在下降，繼而推升價(jià)格走高。
具體分品種來看：
金屬——
高盛將3個(gè)月鐵礦石價(jià)格預(yù)期上調(diào)至65美元/噸，將6個(gè)月均價(jià)預(yù)期上調(diào)至63美元/噸，將12個(gè)月均價(jià)預(yù)期上調(diào)至55美元/噸。
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高盛認(rèn)為，海運(yùn)鐵礦石供應(yīng)大幅削減的必要性已經(jīng)推遲到了2018年，因?yàn)槎囗?xiàng)因素綜合作用下，明年的過剩程度將降低。
高盛將3個(gè)月LME銅價(jià)預(yù)期下調(diào)至5000美元/噸，12個(gè)月銅價(jià)預(yù)期為4800美元/噸。
高盛將3個(gè)月LME鎳價(jià)預(yù)期上調(diào)至12500美元/噸，12個(gè)月鎳價(jià)預(yù)期為11000美元/噸。
高盛小幅看空3到12個(gè)月LME鋁價(jià)，預(yù)計(jì)12個(gè)月預(yù)期為1600美元/噸。
高盛將12個(gè)月LME鋅價(jià)預(yù)期上調(diào)至2800美元/噸。
煤炭——
高盛預(yù)計(jì)，12個(gè)月焦煤價(jià)格將為60美元/噸。
原油——
高盛基本預(yù)期是OPEC宣布減產(chǎn)、俄羅斯宣布限產(chǎn)。預(yù)計(jì)2017年第一季度將過剩70萬桶/天�；谳^強(qiáng)的需求預(yù)期和高成本產(chǎn)油國產(chǎn)量減少的預(yù)期，預(yù)計(jì)2017年下半年將轉(zhuǎn)為供不應(yīng)求。
預(yù)計(jì)2017年上半年OPEC產(chǎn)量均值為3300萬桶/天，經(jīng)合組織（OECD）國家?guī)齑鎸⒃诿髂甓径然貧w到三年平均水平。
高盛依然維持WTI原油期貨2017年全年均價(jià)在52.50美元/桶，只不過將2017年前幾個(gè)月油價(jià)預(yù)期上調(diào)，將下半年油價(jià)預(yù)期下調(diào)。
高盛將3個(gè)月WTI油價(jià)預(yù)期從之前的45美元/桶上調(diào)至55美元/桶，6個(gè)月預(yù)期為55美元/桶，將12個(gè)月油價(jià)預(yù)期從60美元/桶下調(diào)至50美元/桶，將明年一季度、二季度WTI油價(jià)預(yù)期上調(diào)至55美元/桶。
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黃金——
高盛下調(diào)短期金價(jià)預(yù)期，長期（12個(gè)月和2018年全年）均價(jià)預(yù)期仍為1250美元/盎司不變。
高盛將2017年全年均價(jià)從1261美元/盎司下調(diào)至1213美元/盎司，2018年全年均價(jià)預(yù)期仍為1250美元/盎司。
高盛將3個(gè)月黃金價(jià)格預(yù)期從1280美元/盎司下調(diào)至1200美元/盎司。
